У пошуку капіталу. Як знайти інвестиції в Україні?

02 Августа 2021

Спеціально для НВ Бізнес

Мова публікації: українська

Які варіанти залучення внутрішніх інвестицій можна використовувати і чи є перспективи для українського бізнесу?

Нещодавно прем'єр-міністр України повідомив радісну новину: «уряд, ЄБРР, ACC і USAID уклали Меморандум про створення національного механізму біржової торгівлі на ринках капіталу і товарних ринках, що стане важливим кроком для створення Фондового ринку в Україні». Новина сама собою прекрасна, але вона також констатує і той сумний факт, що фондовий ринок в Україні зараз відсутній.

Недавня новина про публічне розміщення рівненського футбольного клубу «Верес» на «Українській біржі» якраз є тим винятком, що підтверджує правило: на поточний момент публічне розміщення не розглядається українським бізнесом як спосіб залучення капіталу.

Останні публічні розміщення українських компаній робили в далекому 2013 році на закордонних майданчиках: Лондонській і Варшавській біржах. Відповідно, дозволити собі це могли тільки досить великі бізнеси, які готові нести витрати на підготовку і проведення публічного розміщення і підтримку акцій компанії в лістингу відповідної біржі. Про повноцінні розміщення на українських майданчиках, якби не «Верес», всі вже давно забули б.

У пошуках капіталу

Цілком природно, що закриті ринки акціонерного капіталу стимулюють український бізнес шукати альтернативні джерела фінансування. Якщо боргове фінансування з тих чи інших причин не розглядається, то залишається тільки опція залучення акціонерного капіталу (еquity). І варіантів залучити такий капітал в Україні не так багато.

«Стратеги»

Перш за все, капітал можуть надати стратегічні інвестори — компанії, які інвестують не з метою отримання фінансової вигоди від продажу своєї інвестиції, а для того, щоб отримати стратегічну перевагу: вийти на український ринок, поглинути конкурента, провести вертикальну інтеграцію. Нюанс із залученням стратега полягає в тому, що такий інвестор рідко погоджується на менше, ніж повний контроль бізнесу, в який він інвестує. Відповідно, такий варіант варто розглядати якщо власник вже готовий «відійти від керма», або залишивши за собою міноритарну частку, або зовсім вийшовши з бізнесу.

«Заможні особи» (high-net-worth individuals)

Другий варіант — фінансування від заможних приватних осіб через їхні «сімейні офіси». Це непублічна, але досить популярна для України форма залучення капіталу. Проблема таких приватних інвестицій полягає в тому, що «сімейні офіси» рідко містять професійну команду, яка може знайти і оцінити перспективну інвестицію. Відповідно, такі інвестиції багато в чому базуються на особистих зв’язках і відносинах.

Прямі інвестиції (рrivate equity)

Нарешті, ще одна опція — фінансування від фондів прямих інвестицій. Як правило, це команди професійних керуючих, які залучають кошти від третіх осіб і інвестують їх згідно із заздалегідь узгодженою стратегією. Мета фонду — отримати фінансову вигоду від подальшого продажу своєї інвестиції через 5−10 років.

Прямі інвестиції в Україну активно набирають обертів, оскільки, з одного боку, фонди досить професійні, щоб знайти і правильно оцінити успішні бізнеси, яким потрібен капітал. З іншого — досить гнучкі, щоб дозволити собі інвестувати в бізнеси, акціонери яких не готові повністю віддати контроль новому партнеру.

Фокус на прямі інвестиції

Сфера прямих інвестицій (рrivate equity) у світі — це величезна індустрія. Згідно з дослідженням авторитетного британського видання Mergermarket, яке займається дослідженням ринку злиттів і поглинань, у 2020 році фонди прямих інвестицій інвестували в угодах злиття та поглинання по всьому світу $608,7 млрд. Таким чином, на прямі інвестиції припав кожен п’ятий долар, інвестований у 2020 році.

В Україні активно працюють кілька локальних/регіональних фондів прямих інвестицій: за останній рік про інвестиції в українські бізнеси оголосили Horizon Capital, Dragon Capital, Diligent Capital Partners, UMG Investments. Не відстають і венчурні фонди, які активно інвестують в українські стартапи у сфері IT та електронної комерції.

Крім того, українські бізнеси починають знаходити інтерес у іноземних гравців. За останній рік було оголошено про дві великі угоди за участю глобальних фондів: Volition Capital зробив інвестицію в Creatio (еx. Terrasoft), а Recoginze Partners проінвестував у Ciklum. Обидві ці угоди потрапляють у категорію «українських» вже з невеликою натяжкою, тому що обидві компанії вже давно вийшли на міжнародний рівень. Власне, саме це і робить їх привабливими для глобальних фондів.

Результати роботи фондів за останні кілька років досить вражаючі: згідно з дослідженням юридичної фірми Aequo і Mergermarket кількість угод за участю фондів прямих інвестицій в Україні збільшилася з трьох угод в 2014 році до десяти в 2019 році. У атиповому 2020 році кількість таких угод зменшилася до 6 штук, що в цілому відображає загальне падіння кількості угод на українському ринку в 2020 році через пандемію на 30−40%.

Прямі інвестиції: в чому перевага?

Фонди прямих інвестицій, як правило, досить гнучкі в форматах інвестування: залежно від своєї стратегії вони можуть входити в бізнес як на міноритарну, так і на мажоритарну частку. Крім цього, можуть відрізнятися і форми розрахунків: інвестиція безпосередньо в бізнес (сash in) або платіж поточному акціонеру за покупку частини або всієї його частки в бізнесі (сash out). Таким чином, акціонер може не лише отримати кошти на розвиток бізнесу, а й приватну винагороду.

Крім того, фонди прямих інвестицій більш схильні до прийняття ризику. Часто західні «стратеги» можуть скептично ставитися до українських бізнес-практик і застосовувати істотні дисконти до оцінки бізнесів, які працюють в українських реаліях. Фонди ж частіше можуть піти на більш складні форми співпраці: наприклад, дати час продавцеві привести справи «в порядок» протягом якогось часу після закриття угоди.

Ще одна істотна перевага залучення прямих інвестицій — це автоматичне створення плану виходу з бізнесу. Мета будь-якого фонду — підняти вартість бізнесу, в який він інвестував, і вийти з нього. Таким чином, фонд буде драйвером процесу продажу і пошуку найкращого покупця. У зв’язку з цим у інших акціонерів відкривається можливість для спільного з фондом продажу за максимальною оцінкою.

Українські тренди

Активність фондів прямих інвестицій в Україну залишається досить невисокою: дослідження Mergermarket по Україні показує, що в загальній кількості угод злиттів і поглинань в Україні на частку прямих інвестицій припадає близько 10% на рік. На жаль, це суттєво менше, ніж в середньому в світі, не кажучи вже про розвинені ринки.

Але в той же час є й хороші новини: кількість локальних гравців на українському ринку прямих інвестицій зростає, тому буде рости і кількість нових угод. Крім цього, фонди прямих інвестицій стають все більш відкритими до нових форматів співпраці: вони не бояться входити в бізнес у ролі міноритарного партнера, готові надавати фінансування в комбінації боргу і акціонерного капіталу, не проти інвестувати в нові для себе індустрії.

Створення фондового ринку в Україні — це амбітне завдання, важливість якого важко переоцінити. На жаль, досвід показує, що реалізувати його не вдається вже далеко не першому уряду. Тому поки в Україні будується фондовий ринок, українському бізнесу потрібно навчитися повноцінно користуватися тими інструментами залучення капіталу, які доступні «тут і зараз», включно з прямими інвестиціями.

Авторы